2024年中报点评：Q2毛利率环比改善

  业绩概要：2024H1公司实现营业收入19.5亿元（+0.55%），实现归母净利1.17亿元（-45.4%），对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元（-79.2%）。其中2024Q2公司实现盈利收入9.9亿元（同比+6.1%，环比+2.0%），实现归母净利0.92亿元（同比+16.2%，环比+267%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-51.3%，环比+382%）；

  氨纶持续投产，相关企业纯收入能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力；

  芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品做了价格这一块的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场占有率，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格会出现了较大幅度的下跌；

  营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳（+0.55%），我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%（-8.8pcts），分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司纯收入能力维持较高水准，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势显著，因此毛利率保持比较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降；

  财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致；

  芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用；

  产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将逐步提升间位芳纶竞争优势；

  投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%，实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE22X、17X、12X，给予“增持”评级。